Технологии электронной торговли ценными бумагами, в частности через Internet, заставили пересмотреть традиционные концепции функционирования и развития фондовых рынков. Это может иметь далеко идущие последствия.

Internet-брокеры обычно обеспечивают доступ к различным финансовым инструментам. Среди них — акции, котируемые на NYSE, NASDAQ и других площадках, государственные ценные бумаги, корпоративные облигации и т. д.

Формируется новая, более гибкая законодательная среда, а изменение структуры инвесторов приводит к новым моделям развития бизнеса и рынка в целом. Если раньше индивидуальный инвестор был отделен от торговой площадки, а брокер имел наилучшие условия доступа к информации и ориентировался на крупного клиента, то сейчас все поставлены примерно в равные условия, формируется новое инвестиционное сообщество. Иные принципы организации торгов требуют разработки иных инструментов и правил. Резко ускорился процесс создания новых торговых площадок, альтернативных торговых систем, возросла конкуренция между ними. Рассмотрим тенденции, концепции и технологии электронной торговли на денежном и фондовом рынках, их влияние на развитие конкурентной среды в целом, а также технику доступа на рынок индивидуальных инвесторов через Internet-брокеров.

Новое лицо рынка

Сегодня на мировом рынке капитала накопилась критическая масса изменений. Во-первых, растущая доступность информационных услуг повысила информационную прозрачность рынков, что в сочетании с механизмом маржевой торговли, снизившим «планку входа» на рынок, сформировало целый новый класс мелких инвесторов. Как следствие, значительно повысилась ликвидность рынка в целом, что, в свою очередь, привлекает все новых жаждущих.

Во-вторых, гигантскими шагами идет развитие Сети как глобальной распределенной среды финансовых транзакций и инвестиций, доступ к которой осуществляется из любой точки планеты при наличии минимальных аппаратных и программных ресурсов. Финансовые рынки перемещаются в Сеть (развитие электронных банков — лишь часть этого процесса). Становятся электронными и биржи. Так, образованная лишь в 1996 году швейцарская биржа, с самого начала ориентировавшаяся только на электронные технологии торгов, успела выйти на третье место в Европе по оборотам и спектру инструментов.

Парадоксально, но факт — развитие технологии опередило имеющиеся концепции развития фондового и денежного рынков. Более того, технология приводит к пересмотру моделей их функционирования. На арену выходят альтернативные торговые системы (ATS — Alternative Trading System) — фактически новые торговые площадки, конкуренты классических бирж. Электронная торговля в десятки раз дешевле, чем стандартная биржа, как для создателей электронных торговых систем, так и для их пользователей. «Хитом» среди новых бизнес-моделей фондового рынка являются так называемые электронные коммуникационные сети (ECN — Electronic Communication Network).

В-третьих, эволюционирует инфраструктура фондового и денежного рынков, которые переориентируются на индивидуального инвестора. Слово reatil стало здесь ключевым при написании бизнес-планов. Internet-брокеры пришли в этот сектор услуг под флагом прямого, открытого и равноправного доступа к рынку. Предполагается, что к 2003 году инвесторы будут держать около 1,2 трлн. долл. на счетах, открытых через Сеть (по сравнению со 128 млрд. долл. к концу 1999 года).

Данные о востребованности этой услуги говорят сами за себя. Компания Charles Schwab еще несколько лет назад была аутсайдером среди брокеров. Вовремя уловив тенденцию и переориентировавшись на предоставление интерактивных услуг, она стала ведущим мировым Internet-брокером. Сейчас компания обслуживает около 3 млн. инвестиционных счетов, совершая около 160 тыс. транзакций в день, а ее капитализация вдвое превышает аналогичный показатель крупнейшего инвестиционного банка Merrill Lynch. Наконец, увеличение числа потенциальных инвесторов привело к росту эмиссии акций вновь организуемых компаний. На рынок вышло огромное количество фирм, работающих в сфере высоких технологий (Internet, телекоммуникации, биотехнологии и т. д.); по всему миру пошла волна IPO-мании (от Initial Public Offering — первичное публичное размещение акций).

Крупный институциональный инвестор обычно жертвует прибылью ради надежности. Индивидуальный инвестор менее инертен и более склонен к риску (в частности, из-за своего непрофессионализма). Кроме того, с внедрением Internet-технологий уменьшилось время принятия решений и реакции участников на рыночную ситуацию. За счет резкого роста числа сделок (пусть и небольших по объему) увеличилась скорость оборота капитала. Изменение структуры инвесторов, вкупе с новыми технологиями привело к изменению характера и динамики самих рынков. По мнению аналитиков, наработанные долгими годами модели больше не работают.

Сеть как средство доступа

Просто щелкни кнопкой мыши, и ты совершил сделку, говорят интерактивные брокеры. В первом полугодии 1999 года около 37% американцев — держателей акций использовали Сеть либо для поиска финансовой информации, либо для совершения сделок. Еще год назад их было лишь 20%. Например, в Великобритании частные инвесторы ранее совершали в среднем три сделки в год. С появлением Internet-трейдинга эта цифра, по оценкам, должна вырасти до восьми. Инвестиции в Internet-трейдинг стали сегодня чрезвычайно привлекательными — за последние три года эта отрасль расширялась на 20-60% в год. Компания TD Waterhouse, третий в мире Internet-брокер, собрала 22 июня 1999 года рекордную для работающих в Internet-индустрии эмитентов сумму в более чем 1 млрд. долл. при первичном размещении своих акций.

На глазах растет спрос на данную услугу и в России. Так как сами брокеры и рынок расположены за границей, у нас развиваются сателлитные службы: консалтинг, информационное обслуживание, управление портфелем, методы анализа данных и т. д. Круг потребителей обеспечен, так как в России уже готовы платить за хорошо структурированную информацию. Среди пионеров консалтинга для российских клиентов можно назвать компании Internet Trading Group (www.internettrading.ru), в сферу деятельности которой входит американский рынок акций: статьи, аналитика, управление портфелем; StockTeleTrade (www.col.ru/incont/ index.htm) — фьючерсы на индекс S&P; K2Kapital (www.k2kapital.com) — бесплатная лента новостей по зарубежным рынкам, аналитика, котировки.

Работа через брокера

Обычно инвестору приходится решать три вопроса: выбор брокера, технология зачисления и снятия средств, информационное обеспечение торговли и управление портфелем.

Internet-брокеры, которых только в США насчитывается около сотни, относятся к классу так называемых дискаунт-брокеров (discount broker). В отличие от классических брокерских компаний (full-services broker), услуга которых предполагает личные консультации клиенту, дискаунт-брокеры лишь выводят сделку на рынок (часто через другого брокера, о чем клиент и не подозревает). Поэтому они берут очень маленькие комиссионные, за что и получили свое название. Низкие комиссионные — средство привлечения клиентов.

Internet-брокеры обычно обеспечивают доступ к различным финансовым инструментам. Среди них — акции, котируемые на NYSE, AMEX, NASDAQ, OTC и других площадках, государственные ценные бумаги, корпоративные облигации, фьючерсы и т. д. Клиенту может быть открыт счет на минимальную сумму 1-5 тыс. долл.; с денежного счета осуществляется обычная покупка или продажа акций.

С точки зрения информации брокеры предоставляют клиентам котировки реального времени, графики, новости и отчеты компаний, услуги по ведению клиентского портфеля и т. п. Обычно брокеры имеют отлаженную службу поддержки клиентов. Например, на любой вопрос, отправленный в Ameritrade или Datek по электронной почте, клиент в течение часа получает персональный ответ, причем служба работает круглосуточно. Чрезвычайно полезна возможность ведения виртуального портфеля и совершения учебных транзакций. Поработав пару недель на тренировочном счете, клиент может понять, стоит ли ему рисковать «живыми» деньгами.

В мире около двухсот Internet-брокеров. Это как вновь созданные компании, так и подразделения крупных инвестиционных банков, классических брокерских контор и взаимных фондов. В пятерку лидеров, располагающих в совокупности около 6 млн. открытыми инвестиционными счетами, входят: www.schwab.com, www.etrade.com, www.waterhouse.com, www.ameritrade.com и www.datek.com. Более полный список брокеров можно найти, в частности, на серверах www.multex.com, www.thestreet.com и www.pathfinder.com/money/broker/.

Критерии выбора брокера

Критериями выбора брокера являются: удобство и скорость доступа, стоимость обслуживания, минимальная сумма депозита, размер комиссионных, набор предлагаемых инструментов, полнота информации, предоставляемой клиенту, интерактивное обслуживание и т. д.

Для брокера, который котирует акцию в две стороны, основным источником дохода является не комиссия, а спред, т. е. разница между ценой покупки и продажи. Кроме того, брокер, имеющий прямой доступ к рынку, увидев, например, заявку на покупку, может успеть купить акции «под клиента» и затем продать их ему. При этом большое значение имеет скорость загрузки интерфейса на компьютер инвестора и время реакции программного обеспечения. Клиенту часто не нужны графические изыски, а важна скорость доступа. Существует проблема обрыва связи, особенно если индивидуальный инвестор работает из дома через обычную коммутируемую линию. Кроме этого нередки ситуации, когда вследствие потерь данных при сбое клиентский ордер может не исполниться, либо исполниться дважды. Доступ к торговой и информационной системам большинства брокеров обычно происходит через стандартный браузер, что не гарантирует сохранения «состояния» до сбоя.

Альтернативой являются системы, работающие независимо от браузеров и не использующие формат HTML. Они предоставляют как информационные услуги, так и доступ к торгам. Такая технология требует установки специального программного обеспечения, но работает быстрее и надежнее с точки зрения исполнения ордеров и предусматривает автоматическое восстановление соединения и фиксацию состояния. В качестве удачного решения можно отметить торговую платформу TradeCast (www.tradecast.com) — одну из так называемых электронных торговых систем прямого доступа (E-DAT — Electronic Direct Access Trading System), которая стала одним из стандартов торгов и с 1999 года доступна для индивидуальных инвесторов. Уже сейчас через нее проходит около 5% всех сделок NASDAQ, а по количеству дневных транзакций она стоит на третьем месте после Charles Schwab и E*Trade. Более важно, что TradeCast не пытается «завязать» исполнение сделки только на себя (как это делает Internet-брокер). Она выводит заказ клиента на различные торговые площадки, включая NASDAQ, SOES (Small Order Exchange System), электронные коммуникационные сети (например, SelectNet и Island), и показывает, кто «подхватил» сделку. Аналогично устроены платформы CyBerTrader и CyBerX.

Процедуры зачисления и снятия средств

При заходе на сервер брокера клиенту обычно предлагается заполнить регистрационную форму. После чего можно заказать комплект документов на открытие счета по почте или сразу их распечатать. Нерезиденты заполняют форму W8 (Certificate of Foreign Status — статус нерезидента США, с которого, в отличие от гражданина США, не удерживается 31% подоходного налога). Получив подписанные формы, брокер высылает клиенту уведомление об открытии счета, его реквизиты, идентификатор и пароль клиента. Зачислив средства на свой счет, клиент может начать инвестиции. Клиенты могут открывать различные типы счетов — индивидуальные, совместные (например, супруги), пенсионные, на детей, корпоративные и т. д.

На Западе есть масса способов внести первоначальный депозит — перечислением с другого счета клиента, наличными, чеком, переводом акций с инвестиционного счета у другого брокера. Удобство оплаты чеком состоит в том, что чеки принимаются не только от владельца счета, но и от третьих лиц в его пользу. После ряда скандалов и ужесточения контроля многие брокеры, в частности Datek, банковские переводы от третьих лиц уже не принимают. Также практически никто из брокеров не принимает платежи с карточного счета (Visa, MasterCard и т. д.).

Распоряжение на вывод средств нельзя выдать через Internet. Это делается только на основе переданного по факсу письменного распоряжения клиента, а в ряде случаев требует и телефонного подтверждения. До недавнего времени брокеры проводили платежи со счета в пользу третьих лиц (то есть с инвестиционного счета, например, мистера Диккенса на банковский счет мистера Роджерса), при открытии счета не спрашивая подтверждения личности. Сейчас ситуация изменилась.

Альтернативные торговые системы

Электронная торговля постепенно стирает различия между брокерами и биржей. Электронные торговые системы стали почти полностью автоматизированными, выполняя две основные функции биржи — свести продавца и покупателя и обеспечить заключение и исполнение сделки. С апреля 1999 года действуют введенные американской Комиссией по биржам и ценным бумагам новые правила регистрации и функционирования альтернативных торговых систем (Alternative Trading Systems — ATS), в которых происходит выставление, обработка и исполнение заявок. ATS могут регистрироваться либо как биржи (для этого комиссия расширила определение биржи таким образом, что она «покрывает» ATS), либо как брокеры-дилеры.

К вновь образованным ATS, еще не набравшим достаточного числа участников и, соответственно, объема торгов, власти выдвигают минимальные требования. ATS должна зарегистрироваться как брокер-дилер, стать членом саморегулируемой организации, взаимодействовать с SEC, проходить регулярные проверки, опубликовать описание системы (структура, технологии и т. д.) за 20 дней до начала операций, хранить историю совершенных сделок, публиковать ежеквартальный отчет о своей деятельности.

Цель комиссии, развивающей новую законодательную среду и концепцию развития фондового рынка, — снизить барьер для входа на это поле бизнеса, создать конкурентную среду и способствовать распространению новых электронных технологий. Для «начинающих» ATS, которые еще не набрали оборотов, действуют упрощенные правила отчетности. Соль в том, что ATS стали конкурентами традиционных торговых площадок, функционируя при этом вне рамок классической законодательной среды для бирж.

Кроме того, уже сейчас большинство традиционных бирж проводят подавляющую часть транзакций в электронном виде. Например, доступ к торговой системе SuperDot на NYSE, позволяющей следить за ходом торгов, вводить и исполнять ордера, возможен с любого ПК. В среднем до 90% ордеров региональных бирж поступает в систему в электронном виде и исполняется автоматически.

Тем не менее ведущие брокерские компании делают ставку именно на ATS. Так, например, Merrill Lynch, Morgan Stanley Dean Witter и J.P. Morgan инвестировали десятки миллионов долларов каждый в такие восходящие звезды, как OptiMark Technologies, Arhipelago Holdings и BRUT.

Электронные коммуникационные сети

Все более широкое развитие получают электронные коммуникационные сети (ECN — Electronic Communication Network), являющиеся частным случаем ATS. Они создавались как среда для обработки и исполнения ордеров, которые не могут быть исполнены на биржевой площадке. Согласно правилам Комиссии по биржам и ценным бумагам они обычно регистрируются как брокеры, но являются полноценной торговой площадкой, где «встречаются» и исполняются заявки.

В 1996 году в результате проведенного антимонопольного расследования «тайного сговора» ведущих брокеров были выпущены новые правила. Теперь брокеры обязаны выставлять цены ордеров в торговую систему. Таким образом, информация стала доступна всем покупателям и продавцам. Вот когда ECN почувствовали, что их час настал!

Брокеры кладут себе в карман спред, который может составлять десятки центов с акции. Сети берут фиксированную плату за транзакцию — по несколько центов с акции. Давая возможность напрямую встретиться покупателю и продавцу, ECN экономит их деньги. При этом, согласно новым правилам SEC, вновь создаваемые ECN регистрируются как брокеры. По состоянию на октябрь зарегистрировано девять ECN, через которые проходит около 30% сделок с акциями, котирующимися в NASDAQ. По некоторым оценкам, в ближайшее пять лет число ECN может вырасти до 100.

Второй фактор, обеспечивающий популярность ECN, — круглосуточная торговля. С формированием широкого класса индивидуальных инвесторов, торгующих через Сеть, эта возможность стала особенно актуальна: почувствовав вкус, люди захотели торговать, придя домой с работы, когда все биржи уже закрыты. Ранее торговлей на «вечернем» рынке занимались только крупные инвесторы, создавшие этот рынок «под себя» на основе технологии электронных сетей. Спрос приводит к необходимости увеличить продолжительность торговой сессии, вплоть до организации круглосуточных торгов, что особенно важно для индивидуальных инвесторов, находящихся в противоположном от конкретной биржи часовом поясе. Поэтому вновь образованные и развивающиеся торговые площадки и рынки рассматривают возможность круглосуточных торгов как важнейшее конкурентное преимущество, привлекающее дополнительных клиентов без дополнительных расходов. Продлить время работы классической биржи стоит несоизмеримо дороже, так как надо содержать громадную инфраструктуру и персонал, который к тому же хочет по ночам спать.

Многие брокеры стремятся стать партнерами или собственниками ECN, развивают свои собственные ATS. Компания Datek владеет электронной сетью Island, тем самым обеспечивая своим клиентам возможность торговли акциями NASDAQ после закрытия официальной торговой сессии. E*Trade с аналогичной целью заключила альянс с Instinet, в которой присутствуют акции NYSE и NASDAQ. В конце июля три крупнейших источника потоков ордеров — брокеры Donaldson Lutkin & Jenrette, Fidelity Investment и Charles Schwab объединили свои усилия с целью развития ENC Redi, создателем которой являются представитель «старой гвардии», NASDAQ, и один из крупнейших членов NYSE — брокерская компания Speer, Leeds & Kellogg. Учитывая величину потока ордеров, обрабатываемых этой группой, суммарная доля от объема операций NASDAQ, проходящих через электронные сети, может существенно превысить нынешние 30%.

Не ищите пророка на сервере

Итак, глобализация рынка капитала становится реальностью. Перейдет ли количество в качество, покажет время. Однако уже сейчас видно, что технология привела к пересмотру всей концепции функционирования и развития денежного и фондового рынков, что будет иметь далеко идущие последствия. Можно с уверенностью сказать, что деньги частных инвесторов, массовый приход которых был спровоцирован и обеспечен передовыми электронными технологиями торговли и доступа, способствовали небывалому подъему рынка в последние годы, поддержанию высочайшей ликвидности и расцвету инвестиционной эйфории.

С другой стороны, несмотря на очевидные преимущества — дешевизну, простоту, прозрачность и быстрое исполнение, переход на новые технологии торговли ценными бумагами потребует преодоления консерватизма крупных профессиональных участников рынка. Идет борьба между теряющими свой бизнес старыми игроками и носителями новых идей.

К сожалению, российские компании и регулирующие органы пока не в полной мере осознали мощнейший потенциал новых технологий и концепций, которые уже привели к пересмотру ряда моделей функционирования фондового и денежных рынков. (Или у них просто руки не доходят?) Однако победа новых идей неизбежна. Ключевым аргументом их продвижения является фактор конкурентоспособности — те, кто не сможет быстро адаптироваться к новым условиям бизнеса, перейдут в разряд проигравших.

Евгений Соломатин — независимый эксперт. С ним можно связаться по электронной почте по адресу nast82@orc.ru


Доходность и цели инвестирования

У индивидуального инвестора есть как минимум три аргумента в пользу работы на фондовом рынке:
  • защита от физической потери (зарубежные банки достаточно надежны);
  • защита от инфляции;
  • дополнительный доход.

Для западного инвестора дополнительными стимулами являются еще и минимизация налогов, накопление средств на образование, пенсионные сбережения, инвестирование временно свободных средств и другое. Например, открыв так называемый Individual Retirement Account — персональный пенсионный счет, граждане США, Великобритании и многих других стран могут отчислять на него ежегодно определенную сумму, выводимую из-под налогообложения, и производить любые операции по покупке-продаже активов. Прибыль с такого счета также не облагается налогом, при условии, что средства наличными могут быть сняты только после выхода на пенсию.

Практически безрисковым вложением средств считается депозит. Он гарантирует сохранность «тела» и дает от 4% до 6% годовых в валюте (Сбербанк дает 2%). За основу принимается доходность американских государственных ценных бумаг (бондов) — 5%. Все, что выше 6%, — это риск. Минимально рискованным считается вложение в паевые фонды. Однако их доходность в среднем не превышает 12-17% годовых. Кроме того, они рассчитаны на долгосрочные вложения — пять, десять и больше лет, причем философия их бизнеса в чем-то похожа на отечественные финансовые пирамиды (они зарабатывают на объемах привлеченных средств и стремятся вовлечь как можно больше участников). А русские инвесторы, как известно, не привыкли слишком долго ждать.

Следующая ступенька — активное инвестирование (либо самостоятельное, либо посредством передачи денег под управление профессионала). Доходность — от 20%, но есть риск чувствительных потерь. Оптимальным вариантом для непрофессионала является участие в клубе инвесторов, что позволяет распределить риски, снизить издержки и получить в свое распоряжение квалифицированный менеджмент.


Права собственности и надежность брокера

Любого инвестора волнует вопрос, является ли он реальным владельцем активов (например, купленных акций). Ведь у него в руках нет ничего, кроме пришедшего через Internet подтверждения о сделке и виртуальной информации о текущем состоянии его портфеля. На Западе этот вопрос решается довольно просто. Брокер обычно имеет «торговое место» и собственный счет на тех биржах (торговых площадках), инструменты которых он предлагает клиенту. Купив для клиента акции, брокер зачисляет их на свой счет, но учитывает на клиентском отдельном субсчете. Все права собственности (включая право на получение дивидендов по акциям) при этом остаются за клиентом.

Все брокеры используют технологии защиты информации путем ее шифрования в установленном канале связи. Чтобы получить доступ к своему счету или провести сделку, клиент вводит имя и пароль. Брокеры берут на себя обязательства по неразглашению тайны вклада, состава и характера сделок. Среди Internet-брокеров существует много посредников, их роль — собирать поток заявок и передавать на исполнение своим контрагентам: крупным брокерским конторам, имеющим прямой доступ к соответствующим торговым площадкам. Поэтому при выборе брокера следует обратить внимание на структуру программного обеспечения для торгов. В нем обязательно должна быть функция фиксации протокола сделок и подачи ордеров. В частности, должны фиксироваться номер ордера и время его подачи. При соблюдении этих простых требований торговля через Сеть вполне безопасна. Многие крупные брокеры, которые и раньше работали на рынке инвестиционных услуг, стали практиковать доступ через Internet как дополнительный к телефонному — но сейчас ставший основным — способ передачи ордеров, так как это позволило резко расширить клиентскую базу.

Важно отметить, что брокеры обязаны получить государственную лицензию на осуществление инвестиционной деятельности. Качество и надежность сделок зависят скорее от репутации компании, чем от технических средств. Крупные брокеры являются членами SIPC (Securities Investor Protection Corporation — www.sipc.com). Это означает, что средства клиента застрахованы на сумму до 500 тыс. долл. (до 100 тыс. наличными) в случае банкротства брокера.

Поделитесь материалом с коллегами и друзьями